比特币减半时间2024区块高度 智通编译| 迦南科技（CAN

智通财经APP获悉，5月14日，美股研究机构White Diamond发布嘉楠科技（CAN.US）做空报告。 机构认为，嘉楠科技目前存在矿机利润率低、AI芯片业务转型失败、市值不合理等问题。

截至周五收盘，嘉楠耘智股价暴跌26.47%至4.39美元。

以下为报告全文：

迦南科技（CAN.US，以下简称：CAN）从事比特币挖矿硬件的销售。 它没有其他重要业务，也没有任何软件收入。 这些机器是二流的，落后于比特大陆等其他比特币矿机制造商。 根据当前的比特币价格和运行这些机器所需的电力，CAN 的销售业务无利可图。 雪上加霜的是，2020年5月11日，比特币“减半”事件发生。 数字货币比特币依赖于所谓的“矿工”，他们运行能够快速解决复杂数学难题的软件以换取比特币。 “减半”事件意味着解锁一个“区块”的奖励从 12.5 个新币减少到 6.25 个。 目前使用基于 CAN 的矿机的比特币“矿工”每天至少损失 1 美元。

“减半”事件大约每四年发生一次。 这是自 2009 年比特币诞生以来的第三次减半。第一次是在 2012 年 11 月，第二次是在 2016 年 7 月。下一次减半将在 2024 年 5 月进行。嘉楠耘智唯一的其他业务比特币减半时间2024区块高度，其人工智能 (AI) 芯片，2019 年的收入仅为 270 万元人民币（39 万美元），占总收入的 0.2%。 CAN 的 AI 芯片一直无法与领先的 AI 芯片制造商 Nvidia (NVDA.US) 和 AMD (AMD.US) 的芯片竞争。

CAN 将在 1-2 年内耗尽所有现金。 到那时，公司将别无选择，只能尝试筹集资金，这将与公司勉强上市时一样困难。 由于银行监管，大多数专业资金经理都不愿冒险投资加密货币公司。 CAN 拥有 1.57 亿股流通股，目前的交易价格为每股 5.50 美元，市值刚刚超过 8 亿美元。 在我们看来，这是一个毫无意义的市值，我们预测 CAN 将下跌 80-90%，即每股下跌不到 1 美元。

1 加密货币和矿业专家对嘉楠耘智的“矿工”持否定态度

加密货币专家和比特币挖矿专家 Drew Vosk 在他的视频频道中分析了 CAN 最新的 AvalonMiner 矿机。 这台AvalonMiner 1066Pro矿机是CAN发给Drew Vosk让他审核推广的。 以下是视频中的一些截图。

据 Vosk 称，该矿机由 CAN 的经销商 BlokForge 以 999 美元的价格出售。 他试图从正面宣传矿机，称矿机包装专业，性能高，无稳定性问题，使用方便。 但他也在视频中表示，这台矿机效率不高，利润也不超。 除非你的电价低，除非你打赌比特币的未来价格会大幅上涨，否则它不是一个好产品。 Vosk 的视频发布于 5 月 7 日，当时比特币的交易价格约为 9,000 美元。 以下来自一段视频，展示了 AvalonMiner 在一年内的预期盈利能力，包括奖励减半的影响。

如上图所示，AvalonMiner1066一天挖了0.000886个比特币。 拍摄视频时，“减半”事件尚未发生。 上图显示该机器每年可带来 43.68 美元的利润。 但是，为什么有人会花 1000 美元或更多的钱购买一台年收入不到 44 美元的挖矿设备呢？ 需要 20 多年才能达到收支平衡，这还只是考虑电力，甚至没有考虑其他因素和成本，例如：金钱的时间价值； 采矿机器及其电气设置的时间和费用； 维护和监控； 比特币贬值的风险； 电费和存储空间上涨的风险； “减半”事件。 VoskCoin 于 2 月 20 日发布了一段视频，标题为：“2020 年开采比特币需要什么？” 详细介绍了当前比特币挖矿的难度。 他在视频中说，随着时间的推移，开采比特币只会变得更加困难。 下图是衡量比特币挖矿难度的指标。

如上图所示，比特币挖矿的难度一直在增加，而且随着时间的推移会越来越难。 高难度意味着开采相同数量的区块需要更多的算力，而更多的算力需要更多的电力。 Bitmain 的 Antminer s17e 是目前最好、最赚钱的矿机之一。 Vosk 表示，它使用该机器开采了 0.001028 个比特币。 回想一下，AvalonMiner 1066Pro 只开采了 0.00089 BTC，大约是 Antminer s17e 产量的 11%。 这是CAN最新最好的矿机，而Antminer s17e是比特大陆的最后一代矿机。

2嘉楠科技财报数据不佳

人民币兑美元的汇率约为7比1。以下是嘉楠耘智过去三年的财务表现摘录。

2019年年报显示，2019年产品收入（比特币矿机）约2亿美元，占公司收入的98%。 其余收入微不足道，租金收入为 350 万美元，服务收入为 40 万美元，其他收入为 40 万美元。 由于 2017 年比特币价格较高，CAN 能够以比现在更高的价格出售他们的机器。 2017年毛利率为46%，2018年为19%。2019年比特币价格持续下跌，毛利率为-36%为负。 由于比特币价格大幅下跌，2018年CAN存货和预付账款减值1.12亿美元，2019年减值1.047亿美元，这对公司历年的净利润产生了负面影响。

嘉楠耘智 2019 年 1.49 亿美元的亏损大部分来自减值，因此全年运营和投资产生的负现金流量约为 4200 万美元。 在2020年4月9日的Q419财报电话会议上，公司高管表示：“我们预计2020年一季度净利润总额不低于6000万元人民币。” 按照这样的销售额，公司的年收入只有 3500 万美元左右。 这比 2019 年的收入下降了惊人的 83%。 当然，公司 2020 年第一季度收入下降的部分原因是大流行。 但在“减半”事件的影响下，公司后期销量是否有所改善，时间会证明一切。 除非比特币价格大幅上涨，否则 CAN 在 2019 年底的 7400 万美元现金余额可能无法维持两年。 加密货币挖矿硬件经纪公司 Blockware Solutions 的联合创始人兼首席执行官 Matt D'Souza 此前曾表示，如果 CAN 不从 IPO 中筹集 9000 万美元，公司可能会破产，但不管怎样，该公司是投资人的另一个噩梦读者。

3 嘉楠科技股价近期上涨 比特币价格反弹

过去几周，比特币与美国股市一起上涨。 比特币上涨的原因可能是因为“减半”事件。 下图显示了比特币在过去一个月的反弹。

如上图所示，比特币价格在 4 月中旬开始反弹。 这也是美国股市开始反弹的时候。 我们认为，“减半”事件是比特币价格反弹的原因之一。 很多人认为，“减半”会增加比特币的价值，因为“矿工”挖得少了，比特币就少了，理论上可以降低比特币的通货膨胀。 “减半”事件带来的比特币熊市非常脆弱，短期内不会推高比特币价格。 “减半”的效果可能需要数月甚至数年才能显现。 显示出来。比特币最近的上涨只是由于“负”

鉴于围绕“半”事件的猜测和兴奋，我们预计比特币价格将在不久的将来回落。 迦南在过去两个月也出现了反弹，如下面的两个月图表所示。

人们认为嘉楠耘智是比特币概念股，所以跟着比特币一起涨。 这在一定程度上是正确的。 然而，CAN 不像其竞争对手比特大陆那样自行开采。 CAN 也不拥有任何比特币。 它只是通过销售比特币挖矿硬件来产生收入。 但其矿机目前无利可图，因此CAN以低于其制造成本的价格出售给“矿工”。 这就是嘉楠耘智2019年毛利率为负的原因。

4 比特币“减半”事件

2020年5月11日，比特币“减半”事件发生，“矿工”只能拿到之前能挖到的一半比特币，这对“矿工”来说是件坏事，很多人将不得不放弃这个行业. 嘉楠耘智在2019年年报中披露：“解决每个区块的比特币奖励金额将减少，下一次区块‘减半’事件设计发生在2020年5月。” 外媒评论“对“减半”事件进行了详细解释。外媒称，迄今为止，比特币“减半”事件只发生过两次。2012年11月28日，发生了第一次比特币“减半”事件，大约一年后，比特币价格从11美元涨到1000美元。2016年7月，第二次“减半”事件发生，比特币价格在700美元左右。2017年，价格飙升至20000美元。不过，涨幅确实不是来自“减半”事件，而是来自投资者的疯狂炒作 在这第三次比特币“减半”事件中，对比特币价格做出了一些大胆的预测，比特币价格在炒作中上涨。

然而，我们认为比特币的价值不太可能大幅上涨，因为这一事件已经在比特币圈内讨论了一段时间。 我们采访了几位比特币专家，他们都表示不相信比特币会在下一次“减持”事件中大幅升值。 比特币在2017年经历了大起大落，我们怀疑未来比特币的价值不会超过它在2017年的价值。 目前，比特币在全球广为人知，但在2017年还是一个谜，未来比特币恐怕不会有这么大的反响。 比特币的价格在很大程度上仍受到炒作的支撑，因为比特币实际上仍未定期用于买卖商品和服务。 如果 CAN 投资者相信比特币将在来年大幅反弹，那么我们认为他们最好直接投资比特币。 我们认为投资 CAN 股票毫无意义，即使比特币从今天的价格大幅反弹，也不能保证 CAN 会上涨。

5嘉楠科技的比特币矿机无利可图

Asic Miner Value网站数据显示，“矿工”使用CAN矿机AvalonMiner挖矿是无利可图的。 AvalonMiner 的每个型号都在赔钱。 如下图，挖矿每天有1-2美金的损失。

这些估计是基于 8,840 美元的比特币价格。 矿工的利润随着比特币的价格上下波动。 当然，这个盈利预测没有考虑我们在本报告前面提到的其他挖矿成本，以及机器的初始购买价格。 如果考虑到电费，我们将电价调整为0.08美元/千瓦时的低价，这可能是中国相对便宜地区的电价。 下图显示在 globalpetrolprices.com比特币减半时间2024区块高度，中国每千瓦时的电费。

中国的电力比西方大多数国家便宜，所以大部分挖矿都发生在中国。 正如嘉楠耘智在2019年年报中所说，其2019年收入的74.8%来自中国客户。 Asic Miner Value 网站计算的默认电费为每千瓦时 0.12 美元。 这大约是美国的平均电费。 用户可以根据自己在世界上的位置改变这个成本，矿机的盈利能力也会发生变化。 默认货币为美元，但可以在页面底部调整为其他形式的货币。 Asic Miner Value网站对比了很多不同品牌的矿机，赚钱的矿机主要来自比特大陆，下面是最赚钱的比特币矿机

上述盈利能力估算是基于比特币价格 8,840 美元和电价 0.08 美元/千瓦时。 正如您在上表中看到的，大部分盈利的矿机都是比特大陆的比特大陆蚂蚁矿机。 他们最新且最赚钱的矿机 Bitmain Antminer S19 Pro 计划于 2020 年 5 月发布，并在 Bitmain 的网站上展示。 我们还没有找到任何好的理由来选择购买 CAN 的矿机而不是比特大陆的。 可能2017年比特币火的时候，比特大陆没有足够的矿机卖给大家。 然而，现在比特币的热度已经消退，大家没有理由购买 AvalonMiner。

6 个比特币矿场不会购买嘉楠科技的 AvalonMiner

专门用于挖矿的比特币矿场是一个装满矿机的仓库。 由于比特币挖矿需要大量电力，因此挖矿农场是使挖矿甚至遥不可及的唯一途径。 Riot Blockchain (RIOT.US) 是一家区块链技术公司，拥有自己的比特币矿场。 它在 2019 年第 4 季度挖出了约 139.28 个比特币。 从最新的10-Q来看，Riot于2019年12月从比特大陆采购了4000台比特大陆Antminer S17 Pro矿机。2020年5月11日，Riot宣布在2020年4月和2020年5月又采购了2040台下一代Bitmain S19 Antminer。公司尚未从 CAN 购买任何 AvalonMiners。 另一家比特币矿场公司 Marathon Patent Group (MARA.US) 于 5 月 11 日宣布，它从 MicroBT 购买了 700 台下一代 M30S+ ASIC 矿机。 该公司声称这些矿机将比他们之前的 S-9 Bitmain 型号更节能。 Marathon Patent Group也没有购买CAN矿机。 根据 asicminervalue.com 的数据，MicroBT 的 M30S 比 AvalonMiner 更赚钱。

7 嘉楠科技的AI芯片很可能无法与其他竞争对手竞争

从2019年年报来看，嘉楠耘智一直在强调销售比特币矿机以外的其他产品的重要性。 “人工智能技术的发展，尤其是那些与边缘计算（Edge computing）相关的技术，以及人工智能应用对ASIC（专用集成电路）的接受，对于我们未来产品多元化的成功至关重要。” 2018年9月，发布第一代AI芯片Kendryte K210，并于2018年第四季度开始量产。

K210是一款集机器视觉和机器听觉功能于一体的SoC。 我们在业界率先推出基于Risc-V架构的商用边缘计算AI芯片和自研神经网络加速器。 “目前，嘉楠耘智的AI芯片销售出现问题。如上所述，嘉楠耘智在2018年第四季度开始量产其AI芯片。但2019年全年，嘉楠耘智的AI芯片销售额仅为27亿。万元（约合 40 万美元），仅占 2019 年收入的 0.2%。CAN 无法与主导该行业的老牌 AI 芯片制造商 Nvidia 和 AMD 竞争。没有透露他们的 AI 芯片的最终买家是谁。

CAN 的网站上有关于 K210 芯片的信息，但没有显示产品规格。 从另一个角度来看，英伟达和超微不卖比特币矿机的事实告诉我们，他们认为市场不够大，不值得。 公司CFO洪全福在19年四季度财报电话会议上表示：“2019年AI芯片的销售额是270万元，其实2020年我们认为营收不是最重要的部分，最重要的是就是我们现在已经和很多人工智能行业的顶级公司合作了，我们的愿景没有变，我们希望未来三年AI芯片的收入在我们的收入结构中占据很大一部分，现在在不同的领域，比如因为我们在智能控制、农业和工业等不同领域与许多大公司有合作。

我们对未来的AI芯片市场非常有信心。 ”洪全福告诉投资者，现在销量不是那么重要，重要的是行业内的人脉和未来的客户。目前还没有证据表明嘉楠耘智的AI芯片未来会怎样，能不能拿到很多收入。但是考虑到其AI芯片的销售额目前仅占总收入的0.2%，这告诉我们CAN的AI芯片还有很长的路要走。CAN在其2019年年度报告中证实了这一点，该报告显示：“我们无法预测未来AI市场对我们产品的需求会如何发展，或者发展到什么程度。

此外，由于 ASIC 可能不会发展成为 AI 技术和应用的主流解决方案，我们可能无法用我们的 ASIC 捕捉 AI 技术和应用市场的增长。 不过，一些投资人似乎对嘉楠耘智的AI芯片很有信心。 有人在社交媒体上表示：“CAN真正的价值在于它的K120芯片。” “

CAN也早就意识到，除了比特币矿机之外，还需要开发其他产品。 2019年年报显示：“我们计划在产品开发方面与合作伙伴紧密合作，提高我们对新市场趋势的知名度，并通过投入更多资源研发来满足客户需求。我们可能还需要招聘更多员工致力于研发和产品开发，如软件工程师等。我们打算继续抓住市场机会，推出新的产品应用，并及时进行下一代产品的前期规划。但是，如果我们不能进入这些市场或其他我们投资资源的新市场，我们可能无法获得投资回报，我们的财务状况将受到影响。但是，研发活动具有内在的不确定性，我们可能会遇到将研发成果商业化的实际困难，导致过多的研发费用或延误。”

正如 CAN 所披露的那样，增加研发和雇用更多员工可能会增加支出。 在我们看来，投资嘉楠耘智相当于投资一家希望与大公司竞争的人工智能芯片初创公司。 没有多少年收入为 40 万美元的科技初创公司能够拥有 8 亿美元的市值，除非他们有新的创新点。 CAN 并未表示在 AI 芯片方面有任何新的创新。 比特大陆作为比特币矿机的头号厂商，在AI芯片方面还没有太大的进展。 2018年4月，比特大陆宣布将于2018年4月发售第一颗AI芯片BM1680。2018年，他们只发布了一些后续消息，之后就没有消息了。

8 迦南缺乏经验的执行团队

CAN拥有一支年轻的高管团队，可见其缺乏行业和商业经验。 他们将如何与AI芯片行业的大咖竞争，还不得而知。 从年报来看，高管均为30多岁的年轻人。

对比英伟达和AMD高管的年龄，都在五六十岁左右。

英伟达

超微

9嘉楠科技看涨报告

我们没有找到任何购买 CAN 的 AvalonMiner 而不是比特大陆的 Antminer 的理由。 即使在“减半”事件期间，蚂蚁矿机也表现出了更高的盈利能力。 然而，也有一些看涨 CAN 的报道。 CAN 的一份报告称：“其 AvalonMiner 产品线包括各种基于 ASIC 的矿机。价格从 1,000 美元到 2,000 美元不等，具体取决于计算能力。开采比特币并获利使 CAN 的矿工与众不同。” 我们发现这个说法是不真实的，在“减半”事件之后还有很多其他矿机会盈利，而AvalonMiner的盈利能力比AvalonMiner强得多，其他矿机，比如比特大陆和比特微，也大多使用专用集成电路芯片。

10 结论

迦南科技被严重高估。 目前，大多数比特币矿机，包括 CAN 生产的矿机，都无利可图。 比特币“减半”事件过去了，现在比特币矿机的盈利能力更差。 比特币目前没有升值动力，这是大多数矿工盈利所需要的。 如果CAN矿机持续不盈利，那么矿机卖不出去，2020年公司又会和2019年一样出现大额亏损。其他业务，比如AI芯片，都处于亏损状态。目前具有投机性，未具体说明，占公司收入的不到 1%。 凭借其目前超过 8 亿美元的市值，我们认为 CAN 的估值高得离谱。 我们认为，其市值应在 100-2 亿美元左右。 由于是新上市公司，其流通股仅占流通股总数的30%左右。 嘉楠耘智的禁售期将于 2020 年 5 月 19 日结束。如果内部人士开始抛售股票，这将增加已发行股票，并可能使股价更接近我们认为的公允价值。